Futurologia sobre la tendencia del tipo de cambio Sol / US$

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Realizar proyecciones resulta una tarea complicada, sobre todo cuando se trata del tipo de cambio. No obstante, es necesario tener presente que "todo lo que sube tiene que bajar y todo lo que baja tiene que subir". En el siguiente artículo, se detallarán algunas tendencias que se esperan en la relación Sol / Dólar.

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Se espera en consenso que el Tipo de Cambio (TC) suba en el mediano plazo. No obstante, se prevé que caiga a partir del 2018 y 2019 (Ver Anexo 1). Las razones de la proyección de esta caída se deben a que históricamente el TC nunca ha llegado a niveles de S/. 4.00 y porque se aguarda la recuperación del precio de las materias primas. A continuación, se detallan los aspectos más importantes para entender estas tendencias en torno al TC.

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1. Subida de la tasa de interés de referencia de la FED.

Los analistas esperan que la subida (ajuste) de las tasas de interés se inicie este mes de diciembre (actualmente el T-Bond a 10 años rinde 1.98% mientras que su promedio histórico ha estado sobre 5%) y continúe en su camino hacia niveles "normales". Esta situación haría que la rentabilidad de invertir en EE.UU. mejore con respecto a los países emergentes, lo cual implicaría una salida de capitales (US$ hacia EE.UU.). Ahora, hay que señalar que gran parte del ajuste ya ha sido absorbido por el mercado vía expectativas. Por lo tanto, no se esperarían ajustes grandes en el nivel del TC por este factor.  

2. El futuro de China 

Algunos analistas y bancos de inversión consideran que China crecerá a tasas mucho menores, incluso al punto de situarse debajo de los dos dígitos. Es más, se indica que puede crecer menos del  5% en el 2015 y 2016.  Dentro de las razones que explican esta tendencia se puede mencionar los siguientes puntos:

i) El crecimiento de Japón y Corea del Sur se normalizó cuando ambos alcanzaron el mismo nivel de PBI per cápita que China ya alcanzó.

ii) Mucha inversión no rentable, baja productividad y poca eficiencia. Adicionalmente, el aumento de las tasas de interés globales impactará negativamente en la inversión china.

iii) La deuda total del gigante asiático alcanzó niveles muy altos al cuadruplicarse entre el 2007 y mediados del 2014. Según el McKinsey Global Institute, Chino pasó de una deuda de US$7 millones de millones (trillions) a US$28 millones de millones.

iv) La conflictividad social en China ha aumentado a una tasa tan vertiginosa como la actividad económica. El problema para los próximos años será cómo el partido comunista logrará mantener a la población bajo control a pesar del creciente descontento.

El endeudamiento del sector privado chino duplica al de otras economías emergentes grandes y se asemeja a la deuda de Estados Unidos, pero sin tener ni la flexibilidad ni la eficiencia de la economía americana. Ante ello, existe un riesgo serio de sobreendeudamiento.  

sumillas-(4).jpgTeniendo en cuenta que una consecuencia importante de una disminución del crecimiento chino es la caída de los precios de las materias primas, se espera que los precios de estos bienes no suban, al menos de manera importante, en el corto y mediano plazo. Esto implicará déficits comerciales y, por lo tanto, salida y escases de US$, lo cual presionará el alza del TC.

De acuerdo con Lawrence Summers y Lant Pritchett, dos profesores de la Universidad de Harvard que hicieron un sofisticado ejercicio estadístico para analizar el futuro del crecimiento chino, la probabilidad de que China siga creciendo a tasas de 9% por dos décadas más es de 0.3%. Un escenario más razonable es que en los próximos diez años el gigante asiático crezca a 5% en promedio.

3. La caída de los precios de los minerales y del petróleo

Como consecuencia del punto 2 se espera que en el mediano plazo el precio de los minerales  y del petróleo tenga una tendencia a la baja. Esto implicaría una postergación de inversiones en los rubros mencionados, lo cual disminuiría nuestras exportaciones y nos haría más dependientes de las importaciones con el consecuente efecto sobre nuestra balanza comercial. Sin embargo, aún en ese contexto las minas peruanas de cobre continuarán siendo rentables. Esa fue la conclusión del panel "El Perú: commodities y entorno macro" del Forecast Summit 2015. 

4. BVL: de mercado emergente a mercado frontera

Un cambio en la calificación de la BVL según el índice MSCI podría afectar la percepción que se tiene como país. Al mismo tiempo, la reclasificación significaría una salida de capitales de entre US$1,500 a US$1,700 millones de la economía y, en un escenario más ácido, de hasta US$5,000 millones.  Si bien la BVL mantiene su clasificación como "mercado emergente" hasta que culmine su evaluación en junio del 2016, el contexto electoral podría generar el cambio a "mercado frontera".

Al respecto, Carlos Rojas, managing partner de Andino Asset Management, sostiene que de concretarse la rebaja ésta podría dañar seriamente las acciones peruanas listadas e incrementaría los costos de capital de las empresas nacionales. "Es un grupo de países donde los inversionistas no quieren estar porque es un riego innecesario". Asimismo, manifestó que las salidas potenciales de capital en las empresas peruanas listadas serían importantes. "Va a haber una masiva venta porque muchos fondos internacionales van a tener que desprenderse de sus acciones peruanas al estar prohibidos de tener inversiones en países frontera" indicó.

Todas estas proyecciones se hacen considerando la información conocida a la fecha sobre los factores o variables que podrían afectar el TC. Cualquier cambio en la información modificaría las proyecciones. Como dijo un funcionario bancario, lo único que sabemos es que "todo lo que sube tiene que bajar y todo lo que baja tiene que subir". La futurología siempre es complicada.

Ante la información expuesta, ¿cómo cree que se comporte el TC durante el 2016?



Esta entrada contiene un artículo de:
Carlos Aguirre
Profesor del área de Finanzas, Contabilidad y Economía. Maestría en Finanzas, ESAN. Economista. Programas de especialización en Finanzas, en Regulación Económica de las Telecomunicaciones y en Administración Bancaria.
Profesor de la Maestría en Finanzas de ESAN.
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